引言：近期國內多地繼續受公共衛生事件影響，大豆到港后卸船進度偏慢，豆粕物流運輸效率降低。疊加豆粕行業在自身供給不足，庫存持續低位的現狀下，多地豆粕現貨價格陸續突破5000元/噸大關，堪為歷史少有。

截止2022年3月18日，據農產品數據顯示全國主要地區油廠豆粕均價5004元/噸，環比上月漲766元/噸，漲幅18.07%；同比去年漲1668元/噸，漲幅50%。周末大部分地區貿易商現貨價格仍在上漲，上漲約40-50元/噸。如此強勢的豆粕現貨價格，幾乎無視下游養殖環節的豆粕消費不斷萎縮局面，究竟是哪些有利因素，造就了高高在上的豆粕價格呢？

針對豆粕價格節節攀升的原因，筆者主要從國際市場大豆和國內豆粕供需基本面來展開梳理主要的利多因素。

其一：南美大豆主產三國產量預估較高點回落近3000萬噸，奠定CBOT大豆價格牛市的基石。從下圖最近半年USDA月度數據走勢來看，南美三國大豆產量不斷下降，近3個月尤為明顯。具體數據顯示，2021年10月USDA供需報告中對巴西大豆產量預估1.44億噸、阿根廷大豆產量預估5100萬噸、巴拉圭大豆產量預估1050萬噸；而最新的3月USDA數據顯示，巴西大豆產量大降至1.27億噸、阿根廷大豆產量下降至4350萬噸、巴拉圭大豆產量下降至530萬噸。面對南美三國大豆產量一再調降，CBOT大豆價格隨之走高，同時南美大豆CNF價格水漲船高，傳導至國內則是進口大豆成本不斷攀升，助推豆粕價格居高不下。

其二：南美大豆減產之后，美國大豆出口環境向好。3月份USDA供需報告數據顯示，考慮到南美大豆減產之后，美國舊作大豆出口數量上調0.4億蒲至20.9億蒲，最終令2021/2022年度美國大豆結轉庫存落至2.85億蒲，庫消比6.45%。美國大豆結轉庫存的繼續走低，令美國大豆舊作平衡表不斷收緊，對CBOT大豆近月合約價格提供了一定支撐；且近三個月來由于美國大豆結轉庫存的不斷走低，與全球大豆去庫節奏形成共振，而非此前的拖累。

其三：烏俄沖突加劇農產品市場供應擔憂，國際市場糧油價格居高不下。受烏俄沖突令市場擔憂農產品的情緒加劇，期間油脂、小麥、玉米價格紛紛沖高，CBOT大豆價格同樣不甘示弱，一度沖至1759.25美分/蒲歷史性高位。此外，由于國際地緣形勢的變化，全球糧食貿易保護主義有所抬頭。如俄羅斯、烏克蘭、印度尼西亞和阿根廷等越來越多的國家紛紛限制農產品出口，其中阿根廷降最新的豆油、豆粕出口稅率提高至33%。在此大背景下，無論是國際市場CBOT大豆和豆粕價格，還是國內豆粕價格均間接受到一定的不確定風險溢價。

其四：油廠開機率連續四周下滑，豆粕供應持續不足。受最近一個月來大豆到港量量不足的影響，疊加油廠大豆庫存本就處于低位，油廠開機率出現不斷下滑。據農產品數據顯示，國內主要油廠周度大豆壓榨量從2月18日當周的170.78萬噸降至本周的130.24萬噸。作為對比，2017-2021年同期油廠周度大豆壓榨量為154萬噸。豆粕產出的持續減少，雖然下游消費不斷受到擠壓，但奈何短期仍是供應端占據主要話語權，令豆粕價格依舊不斷走高。

其五：公共衛生事件影響豆粕運輸，下游養殖企業豆粕剛需仍在。3月中旬以來，伴隨著全國公共衛生事件影響面擴大，全國除新疆、西藏及寧夏少數區域未受影響外，其它區域均有不同程度數量的確診病例。部分港口作業效率降低，豆粕物流運輸受影響。在此特殊時期，下游飼料養殖企業對短期豆粕現貨的需求不減反增，哪怕是高價豆粕現貨依舊不缺乏買單的剛需。

其六：3月份以來豆油價格見高回落，豆粕價格被動變得更加堅挺。3月初，豆粕期現貨價格雙雙創出階段性高位后出現一輪回撤走勢。從下圖油粕比走勢來看，2022年3月3日，江蘇地區現貨豆油豆粕比值2.68，期價主力合約豆油豆粕比值2.88；截止3月18日，江蘇地區現貨豆油豆粕比值下降至2.27，期價主力合約豆油豆粕比值下降至2.44。期間外圍CBOT大豆價格整體高位盤整為主，因此豆粕估值獲得被動提升。

其七：豆粕庫存持續低位，令豆粕價格居高不下。春節至今，國內主要油廠豆粕庫存持續處于低位水平，并未出現往年春節后的階段性累庫局面。據農產品數據顯示，豆粕最新庫存數據31.57萬噸，同比去年大幅減少54.02萬噸，減幅63.11%。此外，2017-2021年同期豆粕庫存數據均值為68.7萬噸。偏低的豆粕庫存，令上游廠家和中游貿易商對豆粕現貨價格挺價心態較濃。

其八：大豆拋儲進程不及預期，豆粕新增供應有限。此前，豆粕市場中下游飼料、養殖企業曾一度寄希望于大豆拋儲緩解豆粕緊張的局面。但從大豆拋儲的情況來看，本月僅3月14日進行一輪進口大豆拍賣，拍賣成交總量僅25.6萬噸，且大豆成交價5320-5630元/噸。一方面是成交價格高企，另一方面是大豆拋儲數量有限，對眼下豆粕供應偏緊的局面緩和程度暫時有限。因此下游企業不得不在豆粕價格水漲船高的現實情況下進行隨用隨采。

在如此利多加持的背景下，豆粕現貨價格不斷走高，多地突破5000元/噸大關卻又是在必然之中。

目前豆粕市場主要的利空體現在過高的豆粕價格抑制需求，因下游養殖環節紛紛處于虧損的局面，體現在飼料中豆粕被部分替代品替代，以及飼料中降低蛋白用量。以生豬和肉雞的養殖利潤來看，農產品數據顯示，最新生豬自繁自養周均虧損 536.45 元/頭；周山東毛雞養殖虧損在 0.83 元/只。但豆粕需求端惡化這一主要利空因素需要時間醞釀，方能量變形成質變；同時更為重要的是需要有供應端的增量來率先打破這一局面，豆粕現貨價格或有一輪回落行情。

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