3月16日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場問題。注意到，本次金融委會議的報道層級較高，中央對目前金融市場波動較大的問題相當(dāng)重視。本次金融委的表態(tài)，釋放出更加強烈的穩(wěn)增長，穩(wěn)市場，穩(wěn)預(yù)期的信號，是對市場信心的重塑。

金融市場波動的主要原因可以歸類為以下三個方面。首先，5.5%的增速目標(biāo)超出市場預(yù)期，完成難度較大；市場對能否順利完成該目標(biāo)信心不足。其次，近期公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)讓市場存疑。最后，近期國際因素變幻多端，給市場預(yù)期造成較大的負(fù)面沖擊。

本次金融委的表態(tài)是去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來一系列穩(wěn)增長信號的延續(xù)。當(dāng)前“穩(wěn)增長”的壓力依然較大，部分高頻數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象尚未出現(xiàn)，市場預(yù)期并未1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而改善。但是，我們對前景也不必太憂心。畢竟存在這樣一個事實：改革開放四十多年以來，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)大概率都會完成。更大力度的刺激政策或正在制定之中。

“穩(wěn)增長”、“控通脹”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”，可能是今年政策制定的主邏輯。考慮到今年是黨代會召開之年，也是國際形勢更加波譎云詭的一年，再疊加經(jīng)濟(jì)將在今年上半年運行到本輪周期的底部等諸多因素，“穩(wěn)增長”是今年經(jīng)濟(jì)工作的關(guān)鍵詞和首要目標(biāo)，一切因素都需讓位和服從于它。（請關(guān)注大客戶服務(wù)部系列文章《GDP增速5.5%，高了嗎？》、《降息預(yù)期落空，但降準(zhǔn)降息窗口仍在》和《投資數(shù)據(jù)超預(yù)期，尚需謹(jǐn)慎看待房地產(chǎn)后市》等）

我們注意到，本次金融委會議的報道層級較高，首先由人民日報公眾號推送，很有可能會再被安排至當(dāng)日的《新聞聯(lián)播》播放。金融委主要領(lǐng)導(dǎo)的頭銜為一般政治局委員，安排這么高級別的“頭條待遇”，是比較罕見的。可見，中央對目前金融市場波動較大的問題相當(dāng)重視。金融市場是實體經(jīng)濟(jì)的指示器，更是實體經(jīng)濟(jì)的命脈。金融市場不穩(wěn)定對實體經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響不言而喻。若居民金融資產(chǎn)大幅萎縮，何談“需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)”的GDP增速目標(biāo)？金融市場者預(yù)期的改善是金融市場穩(wěn)定，金融體系支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)。本次金融委的表態(tài)，釋放出更加強烈的穩(wěn)增長，穩(wěn)市場，穩(wěn)預(yù)期的信號，是對市場信心的重塑。

金融市場波動的主要原因可以歸類為以下三個方面。首先，5.5%的增速目標(biāo)超出市場預(yù)期，完成難度較大；市場對能否順利完成該目標(biāo)信心不足。受制于疫情和實際收入增速下滑，消費難以爆發(fā)式反彈。實現(xiàn)投資目標(biāo)難度也不小。出口增速下滑將是大概率事件。雖然去年年底以來，一些穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，但政策效果還需繼續(xù)觀察，市場期待力度更大的積極政策。

其次，近期公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)讓市場存疑。一方面，2金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)慘淡，2月新增社會融資規(guī)模11900億元，新增信貸12300億元，均環(huán)比減少一半以上。金融數(shù)據(jù)在一定程度上打擊了此前市場稍稍樂觀的情緒。根本原因在于，市場對未來經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期較差，包括居民中長期信貸在內(nèi)的貸款需求疲弱。另一方面，1-2月工業(yè)增加值和投資數(shù)據(jù)均表現(xiàn)超預(yù)期良好，包括房地產(chǎn)行業(yè)各主要指標(biāo)等超預(yù)期改善。這使得市場難以理解預(yù)期和現(xiàn)實的差距到底在哪？“數(shù)據(jù)造假等”、“數(shù)據(jù)漂移說”一時間甚囂塵上，這讓市場對未來的經(jīng)濟(jì)下行壓力更加擔(dān)心，對未來能否實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)更加憂心。

最后，近期國際因素變幻多端，給市場預(yù)期造成較大的負(fù)面沖擊。近期國際局勢動蕩，地緣政治風(fēng)起云涌，全球流動收縮，美聯(lián)儲加息在即。俄烏沖突不僅影響了大宗商品供給，而且直接對世界金融市場造成負(fù)面沖擊。中國金融市場早已融入全球金融體系，近期更是成為某些國外某些避險資產(chǎn)的高地，在此國際環(huán)境之下很難獨善其身。

本次金融委的表態(tài)是去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來一系列穩(wěn)增長信號的延續(xù)。當(dāng)前“穩(wěn)增長”的壓力依然較大，部分高頻數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象尚未出現(xiàn)，市場預(yù)期并未1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而改善。但是，我們對前景也不必太憂心。畢竟存在這樣一個事實：改革開放四十多年以來，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)大概率都會完成。更大力度的刺激政策或正在制定之中。只不過未來穩(wěn)增長的政策何時出臺，力度是否符合市場預(yù)期是市場主體更需要關(guān)心的。

“穩(wěn)增長”、“控通脹”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”，可能是今年政策制定的主邏輯。考慮到今年是黨代會召開之年，也是國際形勢更加波譎云詭的一年，再疊加經(jīng)濟(jì)將在今年上半年運行到本輪周期的底部等諸多因素，“穩(wěn)增長”是今年經(jīng)濟(jì)工作的關(guān)鍵詞和首要目標(biāo)，一切因素都需讓位和服從于它。

在此宏觀背景之下，為了給寬松政策營造更加適宜的物價水平環(huán)境，宏觀調(diào)控部門將會持續(xù)關(guān)注物價問題。結(jié)合當(dāng)前實際，居民消費端價格比較溫和，但生產(chǎn)端價格水平波動較大，在國內(nèi)外因素疊加影響之下，大宗商品原材料價格又有上升的苗頭。市場主體不應(yīng)低估宏觀調(diào)控部門穩(wěn)定物價的決心。

“調(diào)結(jié)構(gòu)”可能是今年制定宏觀政策時最大的或者說最具彈性的一個變量。就投資而言，傳統(tǒng)投資動能對GDP的貢獻(xiàn)率可能較2021年有所上升。

以房地產(chǎn)行業(yè)政策為例。房地產(chǎn)調(diào)控政策放松程度如何仍是市場關(guān)心的重要內(nèi)容，市場對房地產(chǎn)政策繼續(xù)放松仍有期待。兩會繼續(xù)強調(diào)“滿足購房者的合理住房需求”，結(jié)合部分地區(qū)對房地產(chǎn)行業(yè)的政策松綁，未來更寬松的地產(chǎn)政策空間仍然存在。穩(wěn)增長需要穩(wěn)地產(chǎn)，這點已經(jīng)是市場共識。目前房地產(chǎn)銷售情況仍然不佳的重要原因是房價下跌導(dǎo)致市場對房地產(chǎn)的預(yù)期較悲觀。2月部分城市房價已經(jīng)企穩(wěn)，甚至止跌回升。在金融政策對房企和個人房貸更加友好的條件下，各地區(qū)“因城施策”，助力房地產(chǎn)市場企穩(wěn)，進(jìn)而房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)改善，房企和工地的資金情況也會好轉(zhuǎn)，有助于需求盡快釋放。

最后，可以肯定的一點是，基于2021年“雙控”“雙碳”的經(jīng)驗教訓(xùn)，“先立后破”的原則將會更加明確。在“穩(wěn)增長”的背景之下，“減碳”會更加有序，在某些時空，甚至?xí)屛挥凇胺€(wěn)增長”。

作者：上海鋼聯(lián) 黑色產(chǎn)業(yè)研究服務(wù)部 研究員 李爽

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